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usdt收款平台(www.trc20.vip):别追资本市场上刚过去的风

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陈嘉禾

在投资工作中,有一种投资行为,很容易导致投资者的亏损。这种投资行为,我把它称为“追逐刚过去的风”。

什么叫“追逐刚过去的风”呢?简单来说,资本市场经常有各种不同的潮流或者风口。这些潮流导致资本市场上大大小小的价格泡沫,让标的资产的价格远远超出它们的长期价值,其估值经常高达50倍PE(市盈率)以上,甚至高于100倍的也不在少数。

但是,只要是泡沫,就一定有破裂的时候。在泡沫刚刚破裂的时候,就买入之前的泡沫资产,这种投资行为就被我称为“追逐刚过去的风”。

摆脱投资舆论环境影响

对于不少投资新手来说,“追逐刚过去的风”是很容易犯下的错误。

在资本市场上,投资舆论环境和当时的投资理论,很容易和价格紧密联系起来。也就是说,在资产价格高涨的时候,人们容易一致看好这种资产;而当价格长期低迷以后,人们又会一致看空。

但是,由于舆论环境往往具有一定的滞后性,因此当一种资产的价格达到泡沫状态,然后从这个泡沫状态的顶点刚开始下跌时,市场的舆论环境往往反应不过来,还会认为这种资产值得买(300785)。

这时候,有经验的投资者会看清整个资产的价格周期,知道现在的价格下跌,只是对之前超高泡沫估值的修正。

这些投资者知道,市场的舆论环境被之前的价格高涨所左右,这些舆论所看好的价值,并不是真正的投资价值,而是在泡沫状态下为泡沫资产硬找出来的理由。因此,他们不会被“刚过去的风”所创造的舆论环境影响。

但是,对于经验不足的投资者来说,他们会接受之前价格处于泡沫状态时,市场上所出现的舆论和理论,认为这种资产真的是“最好的资产”,值得“最高的价格”。这时候,当资本市场的风刚刚过去时,他们会认为可以捡便宜买入“最好的资产”,因此会下手去追逐这资本市场上刚过去的风。

有意思的是,这些追风的投资者,往往会用一个经典价值投资理论给自己找支持:“别人恐惧的时候,我们要贪婪。”

的确,巴菲特曾经说过,“要在别人恐惧的时候贪婪。”但是,这句话听起来很有道理,实际上却是一句非常难以具体执行的话:什么是恐惧?跌多少才算恐惧?恐惧和程度更轻一些的不安、害怕之间,有什么区别?在别人恐惧的时候贪婪,那么在别人稍微有点害怕的时候,也应该贪婪吗?如果在别人害怕的时候就贪婪了,那么等价格继续下跌、别人开始恐惧以后,又应该怎么办?

简单来说,随便套用“别人恐惧我贪婪”这句话可能带来的问题,就是对到底什么是“恐惧”,什么程度的心理挫折才算“恐惧”,没有搞明白。

在说出“别人恐惧,我要贪婪”这句话的时候,巴菲特所指的是那种真正的恐惧:价格已经连续多年下跌,而不是仅仅几个月;估值已经跌到惨不忍睹,比如只有10倍乃至几倍市盈率,股息率高达5%、7%,甚至更高。

纵观巴菲特在历史上多次利用市场恐惧所做出的抄底,比如买入中国石油(601857)的股票、日本商贸公司的股票,在金融危机时买入高盛公司的股票,无不是在市场极度恐惧的时刻。当时这些股票的估值,也都非常低廉。

但是,对于那些“追逐市场上刚过去的风”的投资者们,他们不会得到这样真正恐惧的估值。他们得到的,最多是一个泡沫状态下的估值打了个5折、7折而已。而一个泡沫估值的一半,一般来说仍然不便宜,80倍市盈率的一半仍然有40倍。

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多年以前,我曾经把这句经典的价值投资名句“别人恐惧我贪婪”,扩充成了一小段文字:“在别人绝望时贪婪,在别人癫狂时恐慌。而在别人恐慌和贪婪时,只要价格还不是那么离谱,就不要轻易做出判断。”这样,事情就会变得清楚、简单多了。

在资本市场上的风刚过去时,投资者面对这种刚从泡沫状态中下跌的资产,他们所能买到的,并不是一个“绝望”的估值,而只是一个“比刚刚过去的泡沫估值略便宜一些的估值”。

而对于聪明的投资者来说,“比泡沫估值略便宜一些的估值”并不是成功投资的保证。

历史上“追风”的回报

让我们回到资本市场的真实历史,看看在历史上,当资本市场的大风刚刚过去时,如果立即追赶这些刚过去的风,会得到怎样的投资回报。

在2000年,美国的科技股泡沫成为当时全球市场上最大的风。在2000年3月10日,纳斯达克指数达到最高点位5132点,估值达到大约150倍PE。而短短2个多月以后的5月23日,纳斯达克指数的收盘价就跌到3164点,比最高点下跌了38.3%。

在这时候,由于离开市场顶点才刚过去2个多月,美国市场的投资舆论还没能从科技股泡沫的亢奋中彻底改变过来,这阵科技股泡沫的大风才刚刚过去。

于是,在2000年5月,许多投资者蜂拥而入,买入科技股。而纳斯达克指数,也在2个月以后的7月17日,收于4274点。

看起来,追逐这阵刚过去的风的投资者们,赚到了短期的利润。但是,这种利润的来源,是这种追风的投资者足够多,而不是这个估值买入真的有吸引力。要知道,150倍PE跌掉38%,仍然有近100倍。

到了2年多以后的2002年10月9日,纳斯达克指数的收盘价跌到1114点,比“追风投资者”买入时的3164点,又下跌了65%。

在2007年的A股泡沫中,类似的事情再次上演。在2007年10月16日,上证综指上涨到最高点6124点。根据Wind资讯的数据,当日的指数PE高达55倍。而到了大概半年以后的2008年4月,指数就下跌到了3500点左右,只有最高点的一半多,而指数的PE也下跌到了大约28倍。

这时候,许多投资者还沉浸在泡沫的氛围中,还被泡沫时期形成的“股票资产估值重塑论”所影响,认为下跌了将近一半,可以捡个大便宜。我记得当时曾经遇到一位投资者,对3000多点的上证综指的评价是:“现在可以砸锅卖铁、倾家荡产买入了。”

结果,上证综指的下跌势头并没有停留在3500点附近。直到2008年10月28日,指数触及最低点1664点,这波泡沫破裂带来的下跌,才算打住。而1664点比起之前的3500点,又少了大概一半。而当日的指数PE,则下降到了13倍。

所以说,虽然“买入估值低廉的股票”是价值投资的利器,但是这种投资方法必须和“追逐市场上刚过去的风、买入比泡沫顶点稍微便宜一些的股票”严格区分开。

但是,对于许多投资者来说,想要做到“不追市场上刚过去的风”,并不是一件容易的事情。

因为资本市场的一个泡沫周期,往往长达数年时间。在这几年的时间里,伴随着价格的一路高涨,资本市场的舆论环境,也会演变得非常支持泡沫资产。

对于经验不足的投资者来说,他们在泡沫环境中学到的所有理论,都会让他们以为,这些股票值得大价钱买入。这几年中的泡沫理论,就是他们投资逻辑的几乎全部构成。只有那些看过几十年资本市场风雨历史的投资者,才会知道这些理论中的漏洞。

这时,当市场的风突然停下来时,在短短几个月里,舆论环境不会改变,新入市投资者在过去几年里所学到的“知识”,也不足以让他们辨别完整的市场周期。

因此,在市场的风刚刮过去时,对市场判断感到笃定、认为自己学会了真正投资逻辑的投资者们,就会蜂拥买入,追逐这阵“刚刚过去的市场之风”。但是,这正应了马克・吐温的那句话:“让我们陷入困境的不是无知,而是看似正确的谬论。”

所以,有人曾说,投资是个“白发行业”,没有几十年的眼光和经验,很难对资本市场做到通透了解。而对于资本市场上“刚过去的风”,真正聪明的投资者也要更加理性地看待。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

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